稳益配 “黄金的上涨关乎信任” 贵金属进入周期性牛市

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　　新年伊始，世界经济航船在新的风浪中颠簸，人们力图铆牢更多“压舱石”。地缘政治风险、美国政策不确定性迭起、美联储独立性风险仍存，以及非美资产越来越受欢迎的背景下，金银等具有避险属性的贵金属在去年走势强劲后，今年持续强劲走势。“疯铜”“狂锡”等也紧随其后。

　　周二（1月20日），格陵兰岛事件发酵叠加日债美债均遭遇抛售潮，黄金与白银再度双双创下历史新高。周三（21日）亚太交易时段，现货黄金站上4800美元/盎司，续创历史新高，本月已累涨超过12%。纽约期金也触及4800美元/盎司。铂金价格同样创下新高，白银价格在历史峰值附近徘徊。多头“逼空”下，周三到期的LME（伦敦金属交易所）期铜合约也一度比次日到期的合约溢价100美元，创2021年以来新高。

　　不少接受一财记者采访的分析师认为，贵金属有望迎来周期性牛市。

　　黄金续创历史新高，期铜合约溢价飙高

　　21日午盘，现货黄金价格报4862.46美元/盎司，日内上涨2.1%，稍早盘中曾创下4865.73美元的历史新高。2月交割的美国黄金期货价格日内涨幅也仍达到2%，报4861.20美元/盎司。铂金价格稍早也一度飙升至2511.10美元/盎司的历史新高，随后有所回落。白银价格在21日午间报94.48美元/盎司，离周二创下的95.87美元/盎司历史新高也仅一步之遥。

　　交易平台Capital.com的高级市场分析师罗达（Kyle Rodda）表示：“特朗普上周末威胁对欧洲国家加征关税稳益配，并加大胁迫力度试图夺取格陵兰岛，从而引发对美国的信任缺失。黄金走势正是反映了投资者对全球地缘政治紧张局势的担忧。”法巴银行大宗商品策略主管威尔逊（David Wilson）表示，新的地缘政治不确定性，加之市场对美联储独立性的担忧，有望推动黄金价格比预期更早达到5000美元/盎司。

　　此外，日本国债周二的抛售潮也凸显投资者对主要经济体财政状况的担忧，加剧了所谓的“贬值交易”，即投资者规避货币和政府债券。道明证券（TD Securities）的高级大宗商品策略师加利（Daniel Ghali）在一份报告中写道，日本的情况正在引发对全球其他地区市场主导的货币贬值的担忧。在此背景下，黄金的上涨关乎信任。

　　全球央行的继续购买同样助力金价。波兰央行周二表示，在2025年购买了约100吨黄金后，该行已最新批准一项购买多达150吨黄金的计划，这将使该国的黄金储备总量增至700吨。

　　高盛集团的大宗商品研究联席主管斯特鲁伊文（Daan Struyven）在周三的媒体吹风会上表示：“黄金仍是我们的首选投资标的，理由是各国央行持续买入黄金。”他重申，高盛的基本情景预测是，如果机构进一步实现多元化投资，金价将攀升至4900美元/盎司，且存在上行风险。

　　此外，LME铜现货价格近日大幅飙升，对远期合约的溢价急剧扩大。比如，LME本周三到期的铜合约，较次日到期合约的溢价一度触及100美元，达到了2021年重大挤仓事件以来的最高水平。当时，LME被迫紧急修改规则以维持市场秩序。该价差在本周一还处于小幅贴水状态，其飙升幅度自1998年有记录以来少有。本月稍早，铜价还曾飙升至超过13400美元/吨的历史高位。

　　一轮潜在长期大宗商品周期的初期

　　越来越多市场人士认为稳益配，贵金属市场将迎来一波周期性牛市。

　　宏利投资管理（Manulife Investment Management）的股票与多元资产首席投资官兼高级投资组合经理索夫特（Nathan W． Thooft）在近期接受第一财经专访时表示，今年该机构的主要投资主题之一，就是一轮潜在长期大宗商品周期的初期。“去年开始，部分大宗商品表现良好，例如黄金和白银等贵金属，铜等品种也表现不俗。我们认为，部分实物资产和大宗商品可能会继续创下新高，同时大宗商品的上涨范围可能会超出基本金属和贵金属。”

　　仅就贵金属价格而言，他也认为价格仍有上行空间。虽然短期内价格可能有些泡沫，但推动黄金、白银以及其他贵金属，如铂金、钯金等贵金属价格集体上涨的内在结构性因素并不会消失。其中部分因素缘于政府支出的增加，部分缘于对法定货币的担忧，还有部分缘于地缘政治的不确定性。如果全球经济增长持续企稳或改善，部分基本金属，尤其是铜等工业用途的金属，也可能会继续上涨。

　　“随着今年时间的推移，黄金价格可能会创下新高，未来几年也可能继续走高。白银相对更具不确定性，因为其交易活动更为活跃，投机性也更强。但我们同样预计白银价格也可能继续上涨。”

　　对于其他更具工业属性的贵金属，他也持积极态度。他透露，去年宏利的投资组合中就配置了部分铜资产，今年将继续持有。铜的供需动态非常有利：需求方面正在增加，部分原因在于AI资本支出带来的大量需求、公用事业领域的需求，以及全球增长率可能从当前水平进一步回升的预期。

　　“对于众多工业金属而言，今年也仍存在多项内在增长驱动因素，为需求端提供非常积极的环境。与此同时，由于新供给的释放速度很难快速提升，供给端受到限制。”他称。但他同时提示称，由于贸易动态和关税动态的影响，工业金属的波动性将更大。

　　富达国际全球多元资产主管奎菲（Matthew Quaife）稍早接受记者采访时也分析称，不论是主权投资机构还是其他投资者，在投资组合中的防御性部分，此前主要投资于政府债券，而去年起，却不得不寻找其他替代投资品种。这背后部分的原因是发达经济体的普遍高债务水平，另一部分原因在于一些政策影响。

　　他强调，“投资者长期持有黄金并非出于黄金会始终上涨，更多是因为黄金在负面事件中的对冲作用，如果全球市场发生负面事件，黄金甚至可能带来更高投资回报。”

　　其他贵金属，比如白银，在他看来也可以从同样的投资逻辑中受益，但更为间接。“白银上涨背后主要的论点在于，‘金银比’长时间内处于更加收紧的水平，从而推动白银的补涨行情。我们确实在2025年时不时投资白银，但是白银的波动性更高，存在左测偏斜（下跌）风险。虽然白银也是令人感兴趣的投资标的，但做好风险管理尤为重要。”他称。

　　对于其他各主要贵金属，奎菲表示，它们与白银属于类似阵营，但又有一些特定风险。比如，钯金基本上集中在南非和俄罗斯生产，而这两个国家都有特定的风险。

　　FXTM富拓首席中文市场分析师卢晓旸也告诉第一财经，1月初以来，美国对委内瑞拉的行动加剧地缘政治紧张，再加上近期伊朗、格陵兰岛的情况，全球市场避险情绪高涨。金银价格创近年新高不仅缘于短期事件的冲击，更凸显全球局势面临的长期趋势转变，促使一些主要央行加速去美元化并扩大货币贬值交易的范围与幅度。因而，贵金属持续成为市场焦点。

　　贵金属研究咨询机构Metals Focus预测，受去美元化与地缘风险推动，2026年金价或突破5000美元。同时，各国转向宽松政策，比如欧洲央行延续低息、亚洲国家继续推出刺激经济政策，叠加各主要经济体的实际货币价值持续下跌，也将令黄金及白银更为受惠。

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